Le 18 juin, l’Ukraine a lancé ce que les responsables russes ont qualifié de plus grande attaque de drones jamais menée sur Moscou depuis le début de la guerre à grande échelle, projetant une fumée noire au-dessus du district de Kapotnya, au sud-est, et frappant pour la deuxième fois en une semaine la raffinerie pétrolière principale de la capitale.
Les images saisissantes offraient un instantané d’un basculement stratégique plus discret : deux piliers qui avaient soutenu l’endurance de Vladimir Poutine pendant la guerre se trouvent comprimés au même moment.
Pendant la majeure partie du conflit, deux piliers ont assuré l’essentiel du travail lourd, l’un sombre, l’autre scintillant. Le pétrole assure les flux de trésorerie vers le trésor public. L’or offre une porte de sortie face à un système dollar que l’Occident a transformé en arme.
À présent, les drones ukrainiens s’attaquent à l’infrastructure physique derrière le premier pilier, tandis que les marchés financiers déprécient la valeur du second.
Le brut Brent a chuté d’environ un quart en un mois pour atteindre le milieu des années 70 dollars le baril, et l’Urals — le grade que la Russie vend réellement — a dégringolé davantage, d’environ un tiers, dans les bas des 60 dollars.
L’or, qui avait atteint un sommet historique supérieur à 5 600 dollars l’once en janvier, est depuis tombé sous 4 100 dollars, à son plus bas depuis sept mois et loin de son pic de janvier, bien qu’il demeure supérieur de plus de 20 % à ce qu’il était il y a un an.
Aucun pilier n’a encore connu d’effondrement. Mais les deux se brisent.
Le moteur pétrolier
La campagne à longue portée de l’Ukraine ne vise plus des symboles ; elle s’attaque désormais à l’infrastructure elle-même — raffineries, dépôts de carburant, stations de pompage et les liaisons ferroviaires qui transforment le pétrole brut en énergie utile.
L’usine de Kapotnya fournit environ un tiers du carburant de la région de Moscou. Les frappes des 16 et 18 juin l’ont obligée à arrêter le traitement du brut et ont endommagé son unité principale de distillation primaire ; Reuters a signalé que les dégâts pourraient maintenir la raffinerie hors service pour le reste de l’année.
Quoi qu’il en soit quant au calendrier précis, la leçon est claire : même l’espace aérien le plus fortement défendu par la Russie n’est plus un sanctuaire.
L’ancien commandant de l’Europe de l’US Army, Ben Hodges, a fait valoir le même point, mais comme stratégie et non comme simple spectacle. Il a déclaré à Ukrinform l’an dernier que l’Ukraine devrait obtenir une capacité accrue pour viser les infrastructures pétrolières et gazières russes, « perturbant davantage leur capacité à exporter du pétrole ».
C’est la partie de l’économie de guerre que les exportations de brut ne peuvent compenser. La Russie peut continuer à vendre des barils à l’étranger, mais les carburants finis sont ce qui fait fonctionner l’armée, les récoltes et la vie quotidienne de ses villes.
Au mois de mai seulement, l’Ukraine a visé au moins 16 raffineries, frappant huit des dix plus grandes et poussant le volume de raffinage à son niveau le plus bas depuis 2009.
La pression est devenue si aiguë que la Russie — l’un des plus grands exportateurs de carburant au monde — a pris la mesure rare d’organiser des importations de carburant par voie maritime, a prolongé son interdiction d’exportation et a vu le rationnement s’étendre aux stations-service de Moscou et dans une douzaine de régions.
Le langage de Moscou pointe désormais vers la même vulnérabilité.
Poutine a déclaré cette semaine que les drones ukrainiens arrivaient en « un flux énorme » et visaient à « déstabiliser » la société, tandis que le vice-Premier ministre Alexandre Novak a déclaré que les responsables envisageaient de suspendre les exportations de diesel pour protéger les automobilistes nationaux.
Les prix qui baissent serrent l’étau côté revenus. Le budget fédéral russe a enregistré un déficit de 4,6 trillion de roubles au premier trimestre 2026 — déjà supérieur à l’écart prévu pour l’ensemble de l’année — alors que les recettes pétrolières et gazières ont chuté de 45 %.
La « prime de guerre » éphémère qui avait relevé les prix pendant la campagne américano-israélienne contre l’Iran se dégonfle désormais, alors qu’un accord attendu entre les États-Unis et l’Iran promet de rétablir l’approvisionnement du Golfe.
La perturbation physique croît alors que les revenus disponibles pour absorber le choc se réduisent précisément.
La couverture dorée
L’or constitue l’autre moitié de l’assurance de guerre de Poutine.
Depuis 2014 et de manière intensive depuis 2022, Moscou a fait de l’or une réserve de valeur résistant aux sanctions. Il n’est la responsabilité de personne et l’or physique conservé chez soi ne peut être gelé comme les réserves en dollars peuvent l’être.
Après l’invasion, les gouvernements occidentaux ont immobilisé plus de 330 milliards de dollars des réserves de la banque centrale russe — soit environ la moitié du trésor de guerre que Moscou avait constitué —, laissant l’or encore disponible porter un poids bien plus lourd.
Une étude RAND commandée par la direction des sanctions du Royaume-Uni a trouvé que l’or était central dans la campagne de dé-dollarisation russe, et a noté qu’à la veille de l’invasion, Moscou avait transféré son Fonds de bien-être national entièrement en yuan et en or.
Mais cela marque aussi la limite de cette stratégie. L’or est une réserve tampon, pas un moteur. Comme le soulignait la même analyse RAND, « l’or n’est pas, et ne deviendra pas, un substitut des exportations de pétrole ».
Il peut amortir un choc, mais il ne peut pas financer une guerre, surtout une qui dure désormais plus longtemps que la Grande Guerre de 1914 à 1918.
La couverture perd son éclat
Une baisse du prix de l’or n’efface pas le stock d’or de la Russie, mais elle émonde le coussin dont Moscou a le plus besoin au moment où il faut l’épaissir.
Les données de la Banque de Russie montrent que la valeur en dollars de l’or détenu par la banque centrale a culminé autour de 403 milliards de dollars fin janvier et est tombée à environ 326 milliards fin mai — une perte d’environ 77 milliards, soit 19 pour cent, en quatre mois.
Et ce déclin ne tient pas qu’à la valeur. Les stocks d’or déclarés par la banque centrale ont aussi diminué : environ 27,9 tonnes de moins au cours des quatre premiers mois de l’année, soit la plus forte chute de ce type depuis 2002, selon les données du World Gold Council citées par Kitco.
Natalia Milchakova, analyste principale chez Freedom Finance Global, a indiqué au The Moscow Times en mai que les ventes n’étaient « avant tout » destinées à combler le déficit budgétaire.
C’est le lien discret entre les deux piliers : Moscou liquider sa couverture contre les sanctions précisément pour combler le trou budgétaire que l’effondrement du prix du pétrole ouvre.
« De plus, la vente d’or pourrait viser à constituer une réserve de devise étrangère — son manque est né d’un revenu d’exportation faible au début de l’année », a-t-elle déclaré, s’exprimant initialement en russe. « Le métal précieux a été échangé contre du yuan. »
La Chine, partenaire stratégique de la Russie, qui a fourni au Kremlin une bouée économique pendant la guerre en Ukraine, semble en bénéficier.
L’or représente encore près de la moitié des réserves utilisables de la Russie. Mais une protection qui se réduit à la fois en prix et en quantité, alors que le reste des réserves demeure gelé, est sous une pression réelle.
Des Russes privés ont rejoint la ruée vers l’or
La tournure vers l’or n’a jamais été l’affaire exclusive du Kremlin.
Éloignés des épargnes en euros et en dollars, les ménages russes ont acheté environ 282 tonnes d’or physique depuis l’invasion — soit plus que l’ensemble des réserves officielles de l’Espagne — et les données officielles du World Gold Council montrent que la demande des consommateurs a encore augmenté en 2024.
Dmitry Kazakov de BCS Global Markets a formulé ce changement comportemental avec clarté : après les restrictions liées aux sanctions, la monnaie étrangère est devenue un outil d’épargne moins pratique, et la demande d’or a augmenté depuis 2022.
Les banques russes, en revanche, ont à peu près divisé par deux leurs avoirs physiques en or cette année-là, encaissant alors que les prix atteignaient des records. Et en mars, Poutine a signé un décret interdisant la majeure partie des exportations de lingots d’or pesant plus de 100 grammes, justifié par les autorités comme une réduction des flux de capitaux illicites.
Un État pleinement convaincu par sa couverture dorée ne ferme pas la porte à son départ.
La résilience n’est pas l’immunité
Tout cela ne signifie pas que la Russie manque d’argent. L’or demeure bien au-dessus de son niveau d’il y a un an, et le pétrole demeure une source de revenus considérable.
Moscou a passé trois années à démontrer sa capacité d’adaptation — réacheminer le pétrole vers la Chine et l’Inde par une flotte clandestine, reconstruire les rails de paiement, et absorber coup après coup qui, selon toute attente, devaient la faire tomber.
Le déficit est financé à bas coût par l’emprunt intérieur et environ 11 trillions de roubles de réserves liquides, ce qui pousse certains analystes à penser que le Kremlin dépensera davantage cette année, et non moins.
David Axe, de CEPA, soutenait en décembre que la campagne d’attaques profondes de l’Ukraine produisait des images puissantes mais manquait encore de force pour pousser la Russie vers la défaite.
Le même mois, Sergey Vakulenko, chercheur senior au Carnegie Russia Eurasia Center à Berlin, a déclaré à CNN que « la quantité de dégâts économiques qu’il faut infliger à la Russie est probablement supérieure à ce que l’Ukraine pourrait créer pour le moment ».
« Je pense que si la situation devient critique, la Russie pourrait probablement survivre avec la moitié de ses exportations de pétrole et de gaz », a poursuivi Vakulenko.
Détérioration, chute
L’argument ici sur les deux piliers de la Russie est plus restreint.
Les deux deviennent plus coûteux à entretenir et moins fiables en même temps.
Cette thèse s’affaiblirait, bien sûr, si l’Urals remontait vers 80 dollars, si le tempo des frappes ukrainiennes s’avérait impossible à maintenir jusqu’à l’hiver, et si l’or se stabilisait près des niveaux actuels — chacun de ces scénarios restant plausible.
Pour l’instant, toutefois, les lignes de tendance vont dans l’autre sens.
Le compromis intérieur de Poutine a toujours reposé sur la promesse que la guerre peut rester lointaine, maîtrisable et abordable.
Les frappes de drones sur la raffinerie de Kapotnya ont projeté de la fumée sur l’horizon même de Moscou ; une chute du prix du pétrole et un coussin en or qui se rétrécit rendent la facture plus lourde à payer.
Les deux piliers tiennent toujours debout. Ils ne sont simplement plus aussi solides que le Kremlin aimerait qu’ils le paraissent. Peut-être qu’un jour, ils s’écrouleront.
